仟江水商业电讯（6月14日 北京 裴少铭）国产C919大飞机商业服役，中国再添一条“巨龙”产业链。但是，你知道在这条“巨龙”产业链内，谁才是藏形匿影的驭龙高手么？

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拆解“飞龙”价值链

根据中国商飞披露的数据，到2041年，中国航空运输市场将接收喷气客机9284架，市场总价值超9万亿元。届时，中国民航机队规模将达到10007架，占全球客机数量的21.1%。目前，C919已在全球获得1200多架的订单。中国商飞预测，公司C919未来5年的产能有望到达150架/年。

据信达证券军工行业分析师张润毅分析，目前，世界上能与C919对标的竞品飞机是空客A320或波音B737，而与这两款飞机相比，C919性能更优越，价格更实惠。因此C919对全球各大航空公司而言，无疑具备更大的盈利诱惑力。

兴业证券国防军工行业分析师石康认为，C919的研制工作涉及20个专业6000多项专利技术，在它商用服役后，必然会拉动相关乃至更多产业高质量发展。

浙商证券航空装备行业分析师邱世梁从产业链角度分析出了一个环环相扣的价值分布结构：

首先是机体制造环节。目前，C919机体制造的国产化程度比较高，价值占比约为36%——若订单总额为1万亿元，则此环节价值约3600亿元。

其次是动力装置环节。目前，C919动力装置系统由CFM国际发动机公司（股东为法国SNECMA公司和美国GE公司）配套生产，此环节价值占比约22%——若订单总额为1万亿元，则动力装置环节价值约2200亿元。

再者是机载系统环节。目前，C919机载系统待国产化空间较大，该产业环节价值占比约30%——若订单总额为1万亿元，则动力装置环节价值约2200亿元。

除了上述三大产业环节，还有零部件和原材料，合计占有了产业链上的其余价值份额。其中，零部件主要包括锻铸件、机加件、标准件、电子元器件等；原材料主要指机体结构中铝合金（占比65%）、复合材料（占比12%）、钛合金（占比9%）、高强度钢（占比7%）等。

邱世梁认为，未来20年，中国民航机队国产化率必将稳步提升；国产替代正是C919拉动中国经济高质量发展的重大看点。

券商眼中的“驯龙骑士”

我们从多家券商研究机构了解到，C919核心零部件主要供应商多为航空工业集团的下属企业：C919的机头由成飞民机供应，前机身由洪都航空(600316)（600316.SH）供应，中机身由中航西飞（000768.SZ）供应，中后机身由洪都航空供应，后机身前段由沈飞民机供应，后机身后段由航天海鹰供应，舱门由洪都航空供应——C919的总装企业为中国商飞。

另据业内人士透露，在C919的研制过程中，航空工业集团旗下的哈飞公司、昌飞公司、特种所也有重要贡献。

综合各路信源信息发现，在C919的诞生过程中，航空工业集团确实起到了定海神针的作用。但大飞机的研制和生产，的确是一项专业复合度高、技术难度大的工程，为确保C919的技术水平和产品质量，中国商飞还是采用了“主制造商+供应商”的组装生产模式。

据中国商飞公告，C919的供应商有三类120多家，此外还有3家协作单位参与制造生产活动。

据了解，目前，C919的机体主要由航空工业集团旗下企业自主设计制造，但是动力装置暂时依靠境外企业供应，国产商用航空发动机预计到2030年才能批量供货。为此，航空工业集团旗下的航发动力(600893)（600893.SH）被寄予厚望。

除了发动机，C919在机载系统国产化方面的潜力空间也比较大。为此，航空工业集团旗下的中航电子(600372)（600371.SH）同样被业界广泛看好。

而在零部件和新材料供应环节，目前航空锻件龙头中航重机(600765)（600765.SH）、连接器龙头中航光电(002179)（002179.SZ）、复合材料预浸料龙头中航高科(600862)（600862.SH）实力雄厚，且已为C919的成功研制做出了巨大贡献。

除了上述企业， 安信证券国防军工行业分析师张宝涵、德邦证券国防军工行业分析师何思源等行业研究员通过调查指出，下列企业均与C919产业链的开发直接或间接相关。

比如，航空发动机领域的中航重机（600765.SH）、航宇科技（688239.SH）、中航沈飞(600760)（600760.SH）、派克新材（605123.SH）、航发控制(000738)（000738.SH）、中直股份(600038)（600038.SH）。

航天装配领域的航天电器(002025)（002025.SZ）、国博电子（688375.SH）、新雷能(300593)（300593.SZ）、广东宏大（002683.SZ）、盟升电子（688311.SH）。

零部件与装配领域的博云新材(002297)（002297.SZ）、北摩高科（002985.SH）、安达维尔(300719)（300719.SZ）

军工信息化领域的振华科技(000733)（000733.SZ）、紫光国微(002049)（002049.SZ）、中航电测(300114)（300114.SZ）。

新材料领域的钢研高纳(300034)（300034.SZ）、西部超导(688122)（688122.SH）、中兵红箭(000519)（000519.SZ）、中简科技(300777)（300777.SZ）、抚顺特钢（600399.SH）、光威复材(300699)（300699.SZ）、三角防务(300775)（300775.SZ）。

谁是真正的驭龙高手？

乱花渐欲迷人眼。

综合统计上述信息，被多家券商反复提及的C919大飞机相关企业已有30家之多。这些企业，在C919大飞机产业链上，到底扮演着怎样的价值创造角色？

为弄清这一问题，我们对中证登公布的C919大飞机概念板块内的84家上市企业进行了财务分析，用以比照核验券商人士的行业分析。

我们首先从A股大飞机概念板块84家上市公司中，淘汰了44家扣非净利润规模为负、收入同比增幅为负、利润同比增幅为负的上市公司；继而又从中剔除了扣非净利润规模小于1亿元的21家企业，进而又排除了7家经营成本占营收规模的比值高于70%的企业。最终优中选优，发掘出如下6家价值创造榜样企业：紫光国微、中航高科、中航光电、航发控制、中航重机、中航电子。

若按照中国企业500强标准，用营收规模分析，中航光电无疑是上述6家企业中最赚钱的公司，其营收规模为53.42亿元；其次是中航电子，24.67亿元；第三名是中航重机，23.4亿元；紫光国微第四，15.41亿元；航发控制第五，13.41亿元；中航高科第六，12.52亿元。

若依据国资委最新文件精神，按照“聚焦主责主业提质增效”的考核标准,从主业净利润规模、主业净利润率等角度评估，则上述6家企业的价值创造力排名会发生巨大变化。

首先，从主业净利润规模观察6家企业的价值创造实力。

用扣非净利润规模指标分析，中航光电的主业价值创造实力最强，9.79亿元；其次为紫光国微，5.43亿元；第三是中航高科，3.26亿元；中航重机第四，2.68亿元；航发控制第五，2.41亿元；中航电子第六，1.82亿元。

其次，用主业净利润率分析6家企业的价值创造效力。

在扣非净利润与营收规模的比值项下，紫光国微的价值创造效力最强，为35%,中航高科为26%,中航光电略高于18%,航发控制接近18%，中航重机为11%，中航电子只有7%。

比较上述三种评测分析结果发现，紫光国微始终没有名落孙山，而中航光电和中航高科，尽管营收规模、主业净利润规模排名靠前，但是其主业净利润率排名却比较靠后。什么原因？答案是，这两家企业的经营成本占营收规模的比值较高。

数据分析发现，紫光国微的营业成本仅占营业收入的33%。其余5家企业，营业成本占营业收入的比值情况如下：中航高科近60%，中航光电超60%，航发控制接近67%，中航重机超过68%，中航电子超过69%。

综上所述，无论是从券商研究人士的行业调研结果分析，还是从A股大飞机概念板块的价值指标分析结果看，以下6家企业均可堪称是国产大飞机产业链上的“驭龙高手”：紫光国微、中航高科、中航光电、航发控制、中航重机、中航电子。

（本文6月13日首发于《中国工业报》，作者裴少铭。此为作者授权发布传播。）

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